自去年年底以来，网络安全概念股持续涨势凶猛，昨日该板块再度整体创出新高。根据wind数据，截至昨日收盘，网络安全指数大涨7.53％，收报历史最高点位，而同期市场成交量也显著增长，较前一交易日放大近3倍。

　　网络安全指数昨日跳空高开，但此后走势相对平稳，直到午后，受突然进场的资金拉抬，短短十分钟内指数大幅上涨近3个百分点，在资金的持续推动下，指数一路走高，成为昨日wind概念指数中涨幅最大的一个。在个股方面，10只成分股全线飘红，绝大多数个股涨幅超过5％，其中，任子行（行情，问诊）、蓝盾股份（行情，问诊）、美亚柏科（行情，问诊）、启明星辰（行情，问诊）、北信源（行情，问诊）等个股实现放量涨停。

　　昨日有市场传闻称，我国将成立信息化和互联网信息安全相关小组，而且该小组规格非同寻常。受此消息刺激，周三网络安全概念全线大涨。而前期，由于三中全会决定设立国安委，军工、航天、网络安全等概念股本就是市场高度关注的焦点。

　　分析人士表示，近年来全球范围内重大信息安全事件频发，“棱镜门”和“RSA后门”就是最佳例证，随着我国互联网市场规模做大做强，从国家战略层面进行整体规划势在必行。中长期看，国内网络安全系列软件、网络管理软件等细分领域机遇明显。

　　A股市场上，网络安全概念股：梅泰诺(行情,问诊)进军互联网安全检测，卫士通(行情,问诊)：公司和多家金融机构签定网络安全长期合作备忘录、启明星辰(行情,问诊):拥有内网安全系列软件、网络管理软件和泰合信息安全运营中心。蓝盾股份(行情,问诊)也主营安全产品的研发。立思辰(行情,问诊)：一直致力于的信息安全服务，服务客户主要是针对政府以及军工单位。而涉及信息安全的基础性产品方面，如基础软件中国软件(行情,问诊)、浪潮信息(行情,问诊)等也值得关注。

　　中国IT安全行业蕴含长期发展潜力

　　IT安全投入在经历金融危机带来的低潮之后，开始出现复苏迹象，其中亚洲地区的投资热情显著高于北美地区。长期较低的IT安全投入水平，导致中国与发达国家在IT安全防护体系建设上存在较大差距，未来投入水平有逐步提升可能，从而为IT安全行业长期发展提供保障。

　　IT安全市场整体保持较快增长，但细分行业差异显著

　　从2008年到2012年，中国IT安全市场规模从10.6亿美元增长到16.6亿美元，预计到2015年达到23.7亿美元，未来三年年均复合增长率约为12.6%，整体保持较快增长。考虑到近期重大安全事件的刺激作用，未来增速有超预期的可能。

　　IT产品各细分市场景气度差异较大，由UTM、SCM和独立VPN设备为主的新兴安全产品增速显著高于防火墙、IPS、IDS等传统安全产品。

　　国产厂商迅速崛起，市场集中度进一步提升

　　2011年，前十大厂商合计市场份额从2007年68.8%增加到71.8%，市场集中度进一步提升，市场份额向领先厂商集中，华三通信、启明星辰（含网御星云）和天融信占据了市场的前三位。国产厂商的市场份额增长显著快于国外厂商，前十大厂商中国产厂商的合计份额已提高到63.1%，国外厂商市场份额出现萎缩。

　　安全状况恶化、技术进步与政策深化共同驱动行业发展

　　从网络攻击和恶意代码等表观指标看，2010年后我国网络安全威胁程度上升较快，预计这一状况短期内难以得到有效改善。

　　加密技术的应用将进一步扩散，云计算技术的运用为行业发展带来了新的挑战和发展机遇。

　　等级保护政策的持续推进和深化则有望从政策层面促进行业的进一步发展。

　　【概念股】

　　卫士通:三重拐点推动公司进入黄金发展期

　　研究机构：齐鲁证券 日期：2013-11-26

　　投资要点

　　事件:卫士通于11月26日发布公告，称公司于2013年11月25日收到公司控股股东中国电子科技集团公司第三十研究所通知，公司去年公告所涉及的安全保密产品的技术体制升级换代目前已顺利完成，并通过相关主管部门的鉴定，随之公司集成该类产品的涉密集成业务将全面恢复。

　　点评观点一、涉密集成业务将全面恢复，公司有望迎来业绩拐点。公司曾于2012年11月24日发布公告称，鉴于三十所相关产品的重大调整，将导致涉密集成业务中部分产品无法提供，影响公司在该领域的业务，该部分业务2011年实现主营业务收入占公司主营业务收30%左右（约1.5亿元），实现净利润占归属于母公司净利润45%左右（约4000万元）。此次公告预示着公司涉密集成业务的全面恢复，考虑到到该类业务客户采购与结算的周期性特点，该部分涉密集成业务的恢复对公司今年业绩不会产生影响，在2014年，该部分业务将开始贡献公司业绩，公司将迎来业绩拐点。

　　点评观点二、信息安全行业明年将爆发，公司有望迎来行业拐点。1）从政策层面来看，棱镜门的爆发，导致了国家对信息安全工作的重视程度不断增加。国安委的成立，预示着国家将信息安全提升到了国家战略的高度；2）新模式、新应用不断催生信息安全产品新的需求，信息安全问题正逐渐成为云计算、互联网金融、大数据等模式推广的瓶颈，信息安全问题亟待解决；3）相比之下，我国信息安全占比仍然较低:美国信息安全投资占比IT总投资8%-12%，我国仅为2%-3%，预计未来我国信息安全投资占比仍将大幅提升。我们预计，在各个因素的合力推动下，我国信息安全的潜在需求将快速释放，政府将加大信息安全产品采购，而军队、金融、电信等行业在信息安全体系建设上的投资也将不断增加，以加强数据安全和隐私保护并提升IT基础设施防御能力。公司作为信息加密行业的绝对龙头，拥有“国家队”的背景优势，将率先获得来自政府、军工和企事业单位的订单，直接受益信息安全行业需求爆发趋势

　　点评观点三、三十所信息安全资产持续注入预期，公司有望迎来并购拐点。公司于近期通过发行股票购买资产和募集配套资金获得大股东中电科三十所旗下子公司股权——三零盛安93.98%，三零瑞通94.41%，三零嘉微85.74%的股权和三十所北京房产。其中三零瑞通主要涉及移动通信安全领域，通过向军队、党政、处级以上公务员、政府出售终端产品并每年收取服务费盈利，销售渠道为华为、中兴两者之一，2012年实现5166万，净利693万；三零盛安主要业务集中于安全系统集成领域，2012年实现收入2.3亿，净利905万；三零嘉微主要从事芯片集成业务，2012年实现收入2578万，净利779万。我们预计，公司将通过此次并购增加收入3亿元，2014年有望利润约3000万左右，不但增厚公司业绩，也提高国有控股比例，从而获取更多的国有资源。

　　我们预计公司存在持续整合三十所下属的其他五家公司的可能性:1、厦门雅讯网络（北斗导航领域，主要定位车载民用应用），2、三零卫士（面向政府、军工、高校、金融和企事业单位，提供信息安全服务、信息系统安全集成、安全产品和专业应用开发），3、国信安（面向物业、教育领域，为成都乃至西部地区电子信息、信息安全、服务外包等产业提供人才储备和输送），4、三零凯天（IPTV设备商、安防网络视频监控领域），5、三零普瑞（通信保密，信息安全产品进出口）。公司依托于三十所这一信息安全平台，将通过持续兼并收购做大做强。

　　业绩预测

　　不考虑兼并收购的影响，我们预计公司在2013年-2015年营业收入分别为3.73亿元（增速17.70%）、5.83亿元（56.5%），768.68亿元（31.76%）；同时分别实现净利润0.36亿元、0.98亿元和1.56亿元，同比增长102.95%、169.13%和59.62%；实现EPS分别为0.21元、0.57元和0.90元。

　　投资建议

　　我们认为公司2014年在业务全面恢复、行业需求爆发、国有资产注入三重趋势下，公司将迎来发展的黄金机遇期，业绩进入中长期反转阶段。同时考虑自身业务发展以及持续兼并预期，在未来3-5年内实现将实现3至5亿的净利空间，首次给予增持评级，建议密切关注齐鲁TMT团队的后续深度报告。

　　浪潮信息:“去IOE”最先受益者

　　研究机构：中信建投 日期：2013-11-13日

　　调研目的

　　了解公司产品进展和市场情况

　　近期分析师与浪潮信息的高管进行了深入沟通，全面了解了公司在国产化趋势下的竞争态势，并对公司的服务器产品的市场情况进行了跟踪。

　　调研结论

　　公司业绩弹性巨大

　　截止13年3季报，公司销售的主要产品均是中低端的N系列服务器，包括今年集中出货量较大的X86服务器，传统PC机和服务器配件。由于今年以来，以百度、腾讯、阿里巴巴和奇虎360为代表的互联网客户对X86服务器的需求持续上升，导致今年公司X86服务器出货快速放大，收入持续上升。据IDC统计，今年二季度国内X86服务器出货达36.4万台，销售额达10.6亿美元，同比增长19.6%。互联网行业同比采购量增长50%，其中BAT占互联网整体采购量的60%。到今年三季度，公司合并报表营业收入同比增长58%，但受毛利率下降拖累，净利润同比增长9.9%。但分析师认为随着公司高端服务器出货量的放大，公司盈利能力将会有较大突破，有望表现出相当的业绩弹性。

　　高端服务器K1系列是重点产品

　　公司在高端服务器领域走在了我国的前列，成功开发出了我国第一台具有自主知识产权的32路关键应用主机--天梭K1系列产品，产品可以广泛应用到政府、金融、电信、能源交通等领域，实现了我国核心信息化建设重大装备的自主可控。分析师认为K1系列服务器将打破国外厂商在高端服务器领域的长期垄断，目前公司已在政府、金融、能源等领域获得突破。12年，以linux服务器为代表的我国高端服务器是规模在150亿元左右，公司在国产化政策支持下，凭借国内领先的产品有望拿下一定的市场份额。随着产品成熟度的提高和客户的认可，分析师认为公司在高端服务器领域有很大机会。

　　“去IOE”下将最先受益

　　分析师认为IT系统的国产化的投资机会应首先关注国产替代可行性高、国内厂商具备一定市场竞争力且会带来巨大新增量的领域，如服务器、存储、中间件、信息安全设备和IT服务。公司的X86服务器已在互联网领域占有一定的市场份额，并在积极

　　拓展金融、电信、能源等市场空间巨大的领域，之前对X86需求较少的金融行业目前也开始批量采购X86服务器，公司在国内已走在前列，在该领域公司竞争对手主要是华为、曙光、联想等厂商。更重要的是，在高端服务器市场，公司已在国内一枝独秀，进口替代将是大势所趋，这个领域公司面对的竞争对手主要是IBM、HP、DELL等传统国外厂商。分析师认为高端服务器市场的国产化公司将首先受益。

　　盈利预测与投资建议

　　随着公司在高端服务器领域优势的确立，以及市场对国产服务器的认可，企业自主采购国产服务器的趋势将愈加明显。分析师预计公司13、14年EPS分别为0.60元、1.21元，调高至“买入”评级。目标价54.45元，对应14年45倍市盈率。

　　梅泰诺:业绩拐点到来，未来成长可期

　　研究机构：西南证券(行情,问诊) 日期：2013-10-21

　　业绩总结:2013年前三季度，公司实现营业收入3.49亿元，同比增长10.64%；营业利润为2534.88万元，同比增长72.66%；实现利润总额3215.71万元，比上年同期增长16.01%；归属于母公司净利润2533.19万元，同比增长12%；EPS为0.16元。

　　Q3业绩大增，业绩拐点到来。2013年前3季度，公司扣除非经常性损益净利润为2122.90万元，同比增长76.60%；第三季度，公司实现营业收入1.08亿元，同比增长87.71%；实现归属于母公司净利润1198.05万元，同比增长17.99%；扣除非经常性损益净利润为1064.53万元，同比大增922.51%。公司业绩拐点到来，全年业绩有望实现大幅增长。

　　盈利能力大幅提升，Q3毛利率创新高。报告期内，公司的整体毛利率为29.14%，较上年同期大幅增长8.5个百分点。其中，Q3的毛利率为35.79%，创历史新高。受管理费用和财务费用同比大幅增加的影响，报告期内，公司三项费用率为20.02%，较去年上升4.6个百分点。

　　传统业务受4G网络建设影响，需求空间大。公司的传统业务领域，通信基础设施领域，通信塔业务和传输、接入网产品等受4G网络建设的影响，需求逐步攀升，需求空间较大。

　　基础设施解决方案和支撑服务提供商。公司通过不断的产业整合、并购重组，提升全产业链的服务能力、行业地位和品牌。收购军通，公司成功切入运维服务市场；购买金之路股份，公司具备了通信网络建设及优化系统集成服务的能力。公司已成为通信基础设施、通信网络系统集成以及通信网络优化专业化服务的一体化通信网络建设支撑服务提供商，可为运营商提供从基础设施建设到系统网络优化更为全面的支撑服务。

　　新业务平台未来可期。手机适配业务是公司进入移动互联网领域的入门工具。

　　目前，公司处于业务延伸与转折时期，该业务不紧能提升公司的业绩水平，长期看，该业务为公司发现更多增值业务创造了条件。未来公司将逐步发展成为综合通信服务提供商，成长可期。

　　盈利预测及评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.35元、0.56元和0.72元，对应2013-2015年的动态PE分别为60倍、37倍和29倍，给与公司“增持”评级。

　　风险提示:电信基础设施共建共享政策实施风险，4G进程风险，竞争风险。

　　立思辰深度报告:教育信息化三级火箭开始起飞

　　研究机构：国信证券 日期：2013-12-04

　　教育信息化市场是尚待挖掘的金矿，千亿潜力需求正起量按照《教育规划纲要》和《教育信息化十年发展规划（2011-2020年）》的政策指引，教育信息化的市场潜力至少是千亿以上，目前行业约保持18%-20%的增长。根据主管部门的规划，教育信息化建设总体方向可以概括为“三通两平台”，而12年底教育部第一批试点将推动教育信息化建设需求集中释放。教育信息化的需求涉及教育主管部门、高校、中小学、职教以及培训学校，随着电教室等硬件初步具备，后续满足管理需求的软件系统需求集中释放。

　　立思辰教育信息化三级火箭正起飞，区域平台和学校系统齐推进立思辰在教育信息化领域布局了完整的产品线，面向学校的数字化校园和优教e学分别从事教务和教学管理，也有智慧教室的软硬件一体化产品。面向教委/教育厅的教育管理公共服务平台和教育资源公共服务平台都有成熟的产品。我们判断公司将通过区域教育管理管理平台和云端部署的数字化校园系统迅速扩大规模并占领市场，同时通过领先的数字化校园和优教e学产品在标杆学校的实施积累领先案例，在占领渠道、学生用户以及积累优质教学资源之后，后续从事资源运营和在线教育。立思辰的区域教育平台、学校系统以及在线教育三级火箭正在起飞。

　　文件业务恢复弹性大，影像产品贡献较高利润，安全业务有潜力立思辰的文件打印外包服务在市场上有非常强的竞争力，有一流的客户、渠道和合作伙伴，在提升管理效率之后，该部分业务恢复到11年水平即有较高业绩弹性。并购的友网过去2年都实现了较好的盈利和增长，预计13-14年至少将实现承诺业绩3955万元。安全业务随着政策促进仍有较大发展潜力。

　　风险提示

　　新产品和营销如果投入太大可能影响业绩；教育业务拓展进度有不确定性。

　　业绩见底反转，教育业务前景大，给予“推荐”评级我们看好公司教育信息化业务的前景，也看好公司文件服务和安全业务的恢复和持续性。预计公司13-15年EPS分别为0.24/0.34/0.48元，分别增长34%/43%/41%，3年复合增速38.9%。当前股价对应公司的13-15年P/E约为51/36/26倍，当前32亿元市值仍有较大向上空间，给予公司“推荐”评级。

　　蓝盾股份:下半年有望好转，新产品与全国布局可期

　　研究机构：国海证券(行情,问诊) 日期：2013-08-28

　　事件:公司近日公布了2013年中报。

　　点评:下半年有望好转，新产品与全国布局可期 。

　　1. 季节性影响、验收及招标推迟致业绩低于预期 。

　　报告期内，公司实现营业收入1.58亿元，同比下滑17.74%，实现归属于上市公司股东的净利润827万元，同比下滑66.46%，扣非后净利润同比下滑99.31%。业绩总体不尽如人意，主要是因为今年行业的季节性波动影响较往年更明显，尤其是占比较高的政府机关领域的收入同比大幅下降34.93%。公司的传统优势领域教育机构行业收入大幅下滑42.91%，主要是受项目实施周期因素影响。随着三季度政府领域招标工作陆续开启，以及去年教育领域大订单在年底验收确认收入，预计下半年经营情况会明显好转。

　　2. 制造贸易业取得突破，非华南地区进展明显 。

　　报告期内公司实现制造贸易行业收入1933万元，同比大增358.45%，主要是因为承接了广东兴业国际实业(行情,问诊)有限公司科研主楼智能化安装工程项目。公司本身的业务看点在于以管理软件与信息安全产品等自有产品切入，实施整体的解决方案，综合毛利率高达40%左右，相比普通的集成为主的解决方案而言，公司这种高毛利率的解决方案业务在行业间的复制能够为业绩带来更明显的提升效应。与此同时，公司在非华南地区的业务开展取得突破，华北和西北地区效果明显。公司在非华南地区的收入波动性较大，主要是解决方案订单的不确定性较高，但总体而言，华南地区的收入占比呈现下降趋势。

　　3. 研发费用大幅增加，研发成果推广值得期待 。

　　报告期内公司研发支出大幅提升，总额为3955.7万元，其中资本化金额为2169.4万元，而去年全年的研发投入为3529.5万元，其中资本化1812.5万元。公司募投项目的研发项目大部分在今年下半年正式上市发布。新上市项目主要集中在内部主动防御领域和平台项目，符合信息安全行业发展的趋势，也是近几年行业中增长最为迅速和前景最被看好的细分领域，公司本身有着丰富的客户资源和一定的市场地位，未来新产品有望明显提高解决方案中自有产品的比重，对业绩贡献起到量价齐升效果。

　　4. 全国范围业务拓展有独特优势 。

　　公司未来的看点在于走出华南、拓展全国范围业务。报告期内在北京和重庆等地设立了分公司，截止到目前，在全国重点省份和区域建立了八个分公司及十几个办事处。我们认为，单纯集成商本身技术壁垒不高，区域属性明显，很难进行全国范围业务拓展。而公司以专业性较强的信息安全为切入点，为客户提供基于信息安全的数据中心整体解决方案，核心优势在于丰富的行业解决方案案例和齐全的资质优势。相比一般系统集成厂商而言，公司拥有涉密信息系统集成产品检测证书、军用信息安全产品认证证书、中国信息安全认证中心产品认证证书、信息安全应急处理服务资质、信息安全风险评估服务资质等信息安全产品、集成以及服务在内的几乎所有类别资质；相比一般的信息安全公司而言，公司拥有系统集成一级资质、涉密计算机信息系统集成乙级证书等较高级别的集成资质。集成与信息安全的双重资质是公司提供解决方案的优势，信息安全领域的专业特性和提供整体解决方案的能力使得公司业务模式比较受现阶段客户青睐，在全国布局方面拥有自身独特的优势，竞争壁垒相对较高，因此我们认为随着全国营销体系的建立与完善，公司未来进行全国业务拓展成功概率较高。

　　5.维持盈利预测和买入评级。

　　维持盈利预测，预计2013年-2015年净利润分别为9400万元、1.17亿元和1.53亿元，EPS分别为0.48元、0.60元和0.78元，对应当前股价PE分别为30.6倍、24.5倍和18.7倍，维持买入评级。

　　启明星辰:安全意识觉醒，价值不断显现

　　研究机构：上海证券 日期：2013-09-27

　　主要观点:

　　公司发展能力和市场地位指标均位居第一

　　近期，赛迪顾问正式对外发布了《2012-2013年中国信息安全产品市场研究年度报告》，报告的竞争力分析显示，公司位居中国信息安全产品市场的领导者厂商阵营，并且在发展能力和市场地位两个维度上的指标均位居第一。

　　“棱镜门”引安全意识觉醒，将加速安全产品本土化“棱镜门”事件不仅触动了各国政要的神经，也把网络信息安全的关注程度推向了高潮。同时也暴露了国内政企安全意识匮乏、安全体系建设不完善、过度依赖国外电子类产品等信息安全方面存在的盲区。政府和企业信息安全的隐患，将促进我国信息安全产品的本土化进程。

　　投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长32.37%、27.82%和31.25%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长102.25%、64.90%和58.30%；分别实现每股收益（按加权平均股本计算）0.72元、1.18元和1.87元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为36.86、22.35和14.12倍。

　　公司FCFF估值法估值的价值区间为:30.99-41.66元每股，公司相对估值法的对应价值区间为32.29-38.75元每股，分别取2区间高与高值、低于低值的中值，得出公司的合理价值区间为:31.64-40.21元每股。

　　所以，维持未来6个月对公司“增持”的投资评级，建议继续增持。

　　美亚柏科(行情,问诊)：转型有阵痛，期待云服务

　　研究机构：国联证券 撰写日期：2013年10月23日

　　事件:

　　10月23日下午美亚柏科发布三季报: 前三季度归属于母公司所有者的净利润为1416.02万元，较上年同期减51.90%；营业收入为2.04亿元，较上年同期增15.35%；基本每股收益为0.064元，较上年同期减52.94%。公司整体毛利率有所下降，应收账款净额为1.64亿元，占公司总资产的比例为17.86%，比年初增长21.86%。

　　点评:

　　单季度收入同比下降需关注

　　公司1~9月归母净利润为1416.02万元，同比减51.90%；营业收入为2.04亿元，同比增15.35%，扣除上半年的数据，三季度的净利润同比下降37%，和二季度持平，而更需关注的是，三季度营业收入同比减少4%，这是2011年以来首次出现的情况，据公司反馈，这里有部分收入延迟确认的因素，但是这客观反映了公司的电子取证产品的行业拓展进程低于预期，同时云服务市场尚待培育，短期业绩提升的难度较大。

　　客户资信良好，坏账风险不大

　　前三季度应收账款净额为1.64亿元，占公司总资产的比例为17.86%，比年初增长21.86%，主要原因是营业收入增加及合并新德汇纳应收账款所致。公司主要客户为全国各级司法机关、行政执法部门等，这些客户的采购及付款审批周期较长，因而导致公司应收账款较高。但客户资信状况良好，公司应收账款坏账计提准备政策也较为稳健，发生大额坏账的风险较小。

　　毛利率回升，有望与去年持平

　　2013上半年度综合毛利率为49.90%，较去年同期下降9.48%，处于公司历史最低水平，其中1、2季度的毛利率分别为43.7%和54%，经折算3季度毛利率达62%，回升态势明显，全年的毛利率有望与去年持平，维持60%的水平。

　　管控有效，费用率逐渐下降

　　由于去年员工人数增长较快，导致2013上半年销售费用和管理费用较去年同期增分别长15.89%和27.37%，但今年以来公司严格控制，所以费用率自1季度以来逐渐下降，压力逐步减轻。

　　转型过程阵痛难免，期待云服务的成长

　　公司正处于由产品销售向“产品+服务”模式的转型期，新产品的研发、推广投入比较大，而国内取证市场需求和用户习惯可能还需要较长的培育期，新业务拓展存在不确定性风险。

　　上半年公司的服务类产品的收入同比增长了98%，达到1252万元，其中云服务的收入增长了232%，达到325万元，公司由原来只卖产品转向产品+服务的战略初见成效:本报告期内，公证云下载量稳步增长，截至9月底公证云客户端下载量达230余万次，注册用户数70余万。在行业用户推广方面，公证云已与相关法院系统展开司法实践应用方面的合作；与相关工商系统展开工商行政执法方面的合作；与国内知名企业邮局服务商三五互联(行情,问诊)合作的企业邮局增值服务“存证邮”已完成功能对接进入内测，预计10月底公测发布；与新型创意服务交易平台一品威客的合作也正式启动，开始进入产品对接阶段；与电子商务平台淘宝网、天猫网的合作陆续开展；与科技成果转化交易平台科易网的合作正式上线，为科易网用户提供科技成果交易的全程见证。

　　公司各项服务稳步推进，在培养用户数的同时，完善服务平台功能，目前看还需要一段过程。

　　调低盈利预测:调低盈利预测，2013~2015年EPS 分别为0.39元、0.47元、0.58元，估值分别为39.1、33、26.8倍，相对于业绩增速略高，因此调低评级为谨慎推荐。

　　北信源(行情,问诊)：战略目标清晰明确，未来增长仍有空间

　　研究机构：日信证券 日期：11月15日

　　终端安全管理行业龙头，受益信息安全行业快速增长。与全球信息安全市场相比，我国信息安全行业正处于快速成长期，信息安全需求层次逐步从中央向省级、地市甚至县级渗透，从核心业务安全监控向全面业务安全保护扩展，从网络实施阶段的安全布置到网络运行过程的安全维护，安全需求正在向更高层次、更广范围延伸，安全产品的市场需求不断扩大。根据赛迪顾问的统计数据，2012 年我国信息安全产品市场规模为157.27 亿元，同比增长20.2%。北信源专注于内网安全，产品用于网络内部安全管控，包括：安全审计、桌面运维、数据安全/防泄密、准入控制等。而且，在终端安全与审计细分领域，公司六年市场占有率第一，稳居行业龙头。

　　未来战略目标清晰明确，未来增长仍有大空间。公司未来战略与经营重点集中在以下三点：一是将继续加大对优势行业的开发、维护力度，对于政府、能源等优势行业公司采取由总部机构向其省、市、县级分支机构逐步推广的市场策略，把优势行业继续做强做细；二是进一步加强对各个行业优势客户的开拓，并逐步打造成公司在各个行业和领域内的标志性案例，做出行业优势，例如公司重点开拓银行业优势客户，公司产品在城商行和股份制银行中得到了较好的应用，后期将帮助公司实现行业的绝对优势；三是要加强终端上的控制力，公司多数优势行业客户目前仅使用了公司几十款产品中的少数产品，今后公司将在后续服务中进一步引导客户的安全管理需求和不断推出新产品，从而实现二次或多次销售，增加客户的粘性。

　　明晰的战略将有助于公司保持长期的行业领先地位。

　　设立马来西亚子公司，国际化发展正式启程。近期公司基于自身发展战略发展规划，在马来西亚投资1000 万元设立全资子公司。公司设立马来西亚子公司，目的在于：1）建立北信源马来西亚研发中心；2）开展海外销售和技术服务；3）以马来西亚为点向全球辐射，加快海外区域业务开拓；4）积极寻求海外优质资产、技术或公司合作，开展国际并购业务。本投资项目是公司在进军国际化的道路上迈出的战略性一步，公司将通过本项目的实施，进行多国语言化产品的研发，开拓境外新市场，先期公司将通过中国企业海外公司进行推广和优化，后期将通过各国代理商，以马来西亚为点向东南亚乃至全球辐射式发展，研报认为此举将有助于提升公司品牌价值，与公司制定的国际化发展规划密切贴合。

　　行业应用领域得到有效拓展，给予“推荐”评级。公司终端安全管理产品品种不断丰富，行业应用领域得以有效拓展。公司在政府能源行业的优势将通过覆盖各级分支机构得到进一步加强，金融军工等新行业的拓展也卓有成效。研报预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.59 元、0.78 元和1.00 元，对应当前股价PE 为43、33 和26 倍，给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：管理费用增加较快的风险；公司行业拓展不达预期。